存在退市风险公司的救助困境与资本市场的“预算软约束”

本文以中国*ST公司为样本,考察政府补助与大股东支撑行为出现"预算软约束"现象的影响因素和经济后果。研究发现,国有*ST公司戴帽期间获得政府补助和大股东救助显著高于非国有企业,这种差异随所属政府层级降低、补助约束性质变弱而愈发明显。伴随预算约束软化的救助行为,国有企业绩效改善时效显著低于对照的非国有企业,且再次戴帽风险更高,绩效恶化速度更快。上述救助困境是中国资本市场存在预算软约束的典型证据。本文为中国资本市场强调竞争中性原则的重要性提供了直接证据,并为如何消除壳资源现象和提高资金配置效率带来丰富的政策含义。