中国牛市真的是“水牛”吗?——不确定性视角下股市价量关系的实证研究

由于我国股市时常发生大幅波动,结构变动和市场波动性因素可能会对价量关系产生重要影响。因为价量同期内生性问题,以往的实证研究通常在VAR框架下进行,但利用传统线性VAR方法无法识别价量动态关系的非对称性变动特征。为此,本文通过采用门限VAR模型,在价量关系的VAR框架中嵌入结构变化和市场波动的门限变量,研究发现:第一,在2007-2008和2014-2015年股市大幅波动期间价量关系存在显著的时间断点效应,且后者结构变化更剧烈;第二,市场不确定性(波动率)显著影响价量关系,随着波动率增加,交易量对价格影响逐渐消失,而价格对交易量的影响始终高度显著,但经济显著性也逐渐下降;最后,中国股市中价格显著引导交易量的变动,是价格拉动型而非资金推动型市场,因此"水牛"的说法并不准确。