“4万亿”是否造成了产能过剩?——政策干预与信贷错配

2008年,中国政府针对金融危机推出了总量4万亿的经济刺激政策,这是政策干预经济最典型的一个案例。本文通过一个理论模型提出,在金融危机之前政策扶持对受扶持企业发展有利,中央及地方政府也能够从行业优先发展中获益。但金融危机带来的市场环境恶化,使行业与政府之间存在利益目标不一致的可能,政府基于自身利益最大化的理性决策可能对企业发展不利,进而加重企业盈利困境。实证结果显示,2001-2007年,扶持政策使得企业的ROA大约提高了0.9%1.2%。金融危机时期,扶持政策给企业的ROA带来了1.0%1.7%的损害,这种损害程度在随后的时期进一步加强,扩大到1.8%2.3%。金融危机与政策扶持的共同作用也加剧了产能过剩,使得被扶持行业的产能过剩程度提高了4.6%,但这种影响滞后了3年才被观察到。