金字塔控股结构与终极控制者隧道效应研究

随着我国股权分置改革的完成,终极控股股东对中小股东与上市公司利益的侵占行为呈现出与股权分置改革前诸多不同的特点。基于后股权分置时期2008-2014年连续存在的343家上市家族公司的平衡面板数据,本文应用个体固定效应回归模型分析终极控制者的控制权、现金流权、两权分离度、股权制衡度、控制层级与隧道效应的关系,发现各因素对隧道效应的影响在不同家族企业之间呈现显著差异;隧道效应与终极控制人拥有的控制权比例显著正相关,与现金流权比例显著负相关,与两权分离度显著正相关;外部股东的存在未能有效遏制隧道行为,低负债率的资产结构助长了隧道挖掘动机。因此,应构建低控制权、低现金流权的"双低"股权结构,从权力根源上避免隧道挖掘行为。