企业因素、金融结构与财务约束:基于中国企业规模与产权结构的实证分析

什么因素决定了企业面临的财务约束程度?已有文献有两种基本解释:一种理论认为企业自身因素决定其财务约束程度,如经营绩效、投资需求、信贷记录、资产结构、筹资渠道、企业改革、主管部门、产权结构和企业规模,即“企业因素论”;另一种理论认为外部金融结构是企业财务约束程度的主要决定因素,如金融业的市场化程度、竞争程度以及信贷资金分配的市场化程度,即“金融结构论”。本文的分析结果支持了“企业因素论”,而否定了“金融结构论”。此外,在不同的产权结构与企业规模条件下,决定财务约束程度的企业因素有所不同。政策涵义在于:政府在帮助解决企业的财务约束时,应当着眼于企业自身因素,根据不同的产权安排和企业规模制定相应的方案。