利率双轨制与货币政策传导效率:理论阐释和实证检验

基准存贷款利率决定的信贷利率和市场化的货币、债券市场利率并存的利率双轨制是理解中国货币政策传导机制的关键。本文从理论层面阐释了利率双轨制特征及其对货币政策传导效率的影响机制,基本结论如下:利率双轨制造成资金需求层面软预算约束主体和民营企业融资的"双重双轨制","扭曲"了资金配置效率;价格信号的"扭曲"需要数量型工具予以纠正,市场化的数量型工具既要发挥调节流动性的功能,又承担了引导市场利率的任务;货币总量与经济指标的关联性下降导致数量型工具的调控效果弱化,价格型调控框架尚未形成,降低了传导效率。实证结果显示,计划轨利率在货币政策调控中仍占据主导地位,利率市场化可以提高货币政策调控的有效性。本文认为,利率市场化改革要打破软预算约束体制,形成以市场化基准利率为基础的价格型调控框架。