融资融券制度与市场定价效率——基于卖空摩擦的视角

我国融资融券制度不同于国外成熟市场的一个重要特征是存在较大的卖空摩擦,但这一卖空摩擦对市场定价效率的影响及其作用机制尚未被研究揭示。本文运用双重差分固定效应模型、处理效应模型和倾向性匹配双重差分模型,研究了融资融券制度中的卖空摩擦对市场定价效率的影响及其内在机制。实证结果表明,融资融券制度中的卖空摩擦抑制了市场参与者对公司特质信息的充分挖掘,促使其过度利用市场或行业信息进行交易,从而延缓了公司特质信息融入股价,加速了市场或行业信息融入股价,最终加剧了股价同涨同跌现象,不利于市场定价效率的提高。本文研究结论为监管部门合理扩大融资融券标的范围、降低交易成本和交易门槛,营造高效的市场环境提供了依据和思路。