地方政府债务置换与新增隐性债务——基于城投债发行规模与定价的分析

近年来，地方政府隐性债务规模不断攀升，给地方政府隐性债务治理带来了新的挑战。本文以城投债为切入点，考察了2015—2018年开展的地方政府债务置换对不同募集用途的地方政府隐性债务的发行规模和融资成本的影响。本文以用于置换的地方政府债券发行规模与省份的财政收入之比度量地方政府债务置换带来的额外担保能力，发现用于置换的地方政府债券补充了偿债资金，与用于借新还旧和补充流动资金的城投债存在显著的替代关系，从而通过“替代效应”缩减了这类城投债的融资需求和发行规模，表明打开“前门”能削弱“后门”融资。然而，并不是所有地区都有“替代效应”,地方政府债务置换通过“隐性担保效应”降低了城投债的融资成本，主要体现在担保能力弱的地区，从而削弱了“替代效应”,甚至促进了该地区用于投资的城投债的发行，表明打开“前门”会促进“后门”融资。本文的研究有助于更好地理解地方政府债务问题的区域差异性，对于如何因地制宜地通过债务置换防范化解地方政府债务风险具有重要的政策启示。