系统关联性:短期资本流动与相关市场

本文利用2003年3月至2014年9月的月度数据,构建囊括短期国际资本流动、汇率、房地产、股市和利差等五个成分的金融系统,从理论和系统关联性角度对短期国际资本流动与国内金融市场间相互影响机制进行深入分析。研究发现:首先,在全样本条件下短期国际资本流动主要受自身因素影响,与国内市场并无明显关系。其次,系统关联性时变特征与经济周期基本吻合,危机的产生与蔓延始终伴随系统关联性的显著提升。再次,短期国际资本流动具有显著的二元性。危机发生时,国际资本流动主要体现避险特征;危机结束后,则主要表现投机趋利特征。最后,短期国际资本流动与股市是系统性风险的主要影响因素。这些发现对国家宏观调控以及系统性风险监管具有重要启示意义。