中国金融发展提高了资本产出效率吗?——实证检验与理论解释(1981～2009)

本文通过哈罗德—多玛均衡增长模型的一个修正模型来阐述金融发展对资产的选择效应,并将经济增长中的数量因素与效率因素分别提炼出来加以区别。实证检验结果显示,我国金融发展促进了投资数量增加,但投资效率却不断下降,利率的金融杠杆作用丧失,金融发展出现了"扭曲"。这种"扭曲"的根源在于我国金融体系的"分割性",即形成了两种不同性质的借款者,他们面临着完全不同的融资环境,并对应着不同的投资函数:一种是基于新古典主义模型的投资函数;另一种是基于"自我融资"模型的投资函数。我国投资产出效率较低是在这种"分割性"金融体系下,单纯追求GDP高增长的内生结果。因此,政府应当进一步从微观经济活动中退出,特别是要约束政府对于金融系统的控制能力。