上市公司资本结构、管理者利益侵占与公司业绩研究

在信息不对称的情况下,管理者与股东之间的利益冲突,引发了管理者的利益侵占行为。国外学者认为,债务融资对管理者利益侵占行为能够产生相机控制作用,即可以约束管理者的侵占行为,本文验证了债务融资相机控制作用在我国上市公司的适用性;自资本结构的市场择时理论出现以来,传统权衡理论的解释力度受到一定程度的质疑,因此,本文研究了权衡理论在我国的适用性;与此同时,本文并行考察了资本结构、管理者利益侵占行为对公司业绩的影响。 本文证实了权衡理论在我国的适用性。据此,本文分析在不同财务杠杆状态下,资本结构变动调整对管理者利益侵占行为的影响,细化研究债务融资的相机控制作用。研究结果显示,对于高财务杠杆的公司,增加债务融资幅度不仅不能约束管理者的利益侵占行为,相反激发了管理者的侵占行为;对于低财务杠杆公司,增加债务融资幅度对管理者利益侵占行为不会产生增强效应,资本结构的变动调整更可能是向目标资本结构的调整。 此外,本文进一步检验资本结构变动调整、管理者利益侵占、公司业绩及其影响因素和年报宣告后公司的市场反应这些诸多因素间的因果传递关系。研究结果显示,对于高财务杠杆公司,资本结构变动调整通过管理者利益侵占不仅对公司业绩产生间接的不利影响,而且对公司市场反应亦产生间接的不良影响;对于低财务杠杆公司,资本结构变动调整没有包含管理者利益侵占这种不利信息,不会向公司经营领域和资本市场传递这种不利信息。 本文研究成果丰富了学术界有关资本结构理论问题的探讨,对我国上市公司的经营实践以及债权人保护机制的完善具有一定的借鉴意义。