中国碳金融交易价格机制研究

气候变化已经成为全球经济社会可持续发展的重要阻滞因素，被视为迄今为止最大的市场失灵现象（尼古拉斯·斯特恩，2014）①。减少人类行为对气候环境的影响同时提高人类对环境变化的适应能力，成为应对气候变化的首要着眼点。控制以碳为代表的温室气体的排放，是与经济增长同等重要的发展难题。学者们以庇古税和科斯的产权定理作为基础，探讨将碳排放的外部成本内部化的市场机制，比较价格工具、数量工具以及混合策略的优劣，发现在总量控制体系中匹配合理的价格安全阀的混合策略，其社会福利优于单纯的价格工具或数量工具。在混合策略中，价格机制是核心，既能为决策制定者提供减排成本的参考，亦能引导生产者转变生产方式。本文按照“初始价格如何确定-确定之后市场价格如何运行-如何保障价格平稳运行”的逻辑，对中国碳金融交易价格形成机制、价格运行机制与价格监管机制进行研究。 关于碳金融交易价格的形成机制，本文系统梳理了传统价格理论、现代金融学定价理论在碳金融交易中的应用，归纳国外碳配额价格形成的经验，发现分配机制与潜在的供求力量是影响初始价格的核心要素。随后，本文以边际成本理论作为基础，构建改进版的参数化二次型方向性产出距离函数，在传统的投入变量中加入环境治理投资，以避免对边际减排成本的低估。本文以碳排放强度较高的第二产业作为样本，结合中国排放交易试点呈现区域化的现状，测算中国省际二氧化碳排放的影子价格，发现第二产业二氧化碳影子价格的波动区间位于2377元/吨至47722元/吨之间，远高于碳交易试点的初始价格以及现有的研究结果。为了综合考察不同省（市）的个体特征，本文以期望产出、非期望产出占比作为权重，计算影子价格的加权平均值，发现以二氧化碳排放量作为权重的加权平均的影子价格更适宜作为全国性碳金融交易初始价格的参考。为了进一步探讨影子价格存在差异的原因，本文使用产值、能源结构、能源强度、碳排放量、碳排放强度等潜在影响因素构建面板模型，研究发现产值对碳排放量的影响更为显著。与二氧化碳排放强度指标相比，二氧化碳绝对量对影子价格的影响更显著且作用力度更大，因而在碳排放初始价格的确定中宜给予当地历史或当期二氧化碳排放量更多关注。最后，本章从控排范围的确定及链接方式的选择两个方面为中国碳金融交易初始价格的形成提供建议。 关于碳金融交易价格的运行机制，本文以阿尔弗雷德·马歇尔的均衡价格（价值）理论作为基础，采用文献研究法归纳国外排放交易体系价格运行的规律，将价格波动的驱动因素划分为基本面因素（包括经济活动、能源价格、天气变化等）和突发性事件（包括公布实际排放量、系统漏洞以及经济危机的爆发等严重超出预期的事项）两类，发现碳金融交易价格波动与市场基本面因素呈现长期相关关系，其中，经济活动的影响显著，能源价格的影响尚未形成一致结论，有待进一步检验和识别，极端的天气变化对碳价格影响显著但程度较小，突发性事件会对碳价格的运行形成冲击，甚至导致价格运行的中止。随后，本文以中国碳排放交易试点作为样本，使用Granger检验，建立不同因素之间的因果关系链，发现以政策信息为代表的供给层面的影响有待进一步考察，市场基本面信息所代表的需求层面对碳价格的影响借助两条途径：其一是经济发展借助于国内能源价格作用于碳价格；其二是天气变化通过能源需求作用于碳价格。为了识别不同排放交易试点的个体效应，本文构建了非平衡个体固定效应面板模型，其估计结果进一步证实了需求层面市场基本面信息的显著影响，而且不同交易试点的个体效应不存在显著性差异。最后，本文对国内外碳金融交易价格的运行规律进行总结。 关于碳金融交易价格的管理机制，本文首先以市场失灵理论作为基础，从控制风险成本、引导低碳投资、助推实现减排目标等方面对碳金融交易价格监管举措的必要性进行分析。随后，本文采用比较分析的方法，从价格双边安全阀机制、抵消机制、存储与借贷机制三个方面对国外排放交易体系与国内排放交易试点的细则安排进行对比，发现价格双边安全阀制度能够增进碳市场对经济系统的自动稳定功能，和抵消机制、存储与借贷机制一并构成价格监管机制的主要模式。而后，本文结合杜莉和张云（2015）①对碳金融发展阶段的划分，研究价格监管举措的阶段性特征。从长期来看，水平固定的安全阀模式难以契合碳排放配额紧缩以及控排企业边际减排成本上升的客观规律，动态的自动调整的安全阀水平更易于合理引导市场预期进而维护碳市场的平稳运行，本文建议将试运行期间价格的上下四分位点作为双边安全阀的初始值，以通货膨胀率上浮3%-5%作为安全阀年度增长的速率。由于价格波动受到诸多因素的影响，瞬时或短时间内触发安全阀不能作为价格风险的表征，本文建议考虑季节性因素的影响，以季度平均价格触发安全阀作为标准。在碳排放分配之初，限价交易可作为维护安全阀的主要举措，随着碳市场发展的深入，宜逐步向预留配额储备转化。抵消机制宜设置具有弹性的抵消占比，当碳金融交易价格高于警戒值之时，可实现抵消占比区间的自动调整，通过增加（或减少）可用于抵消的核证减排量，维护价格的平稳运行。由于抵消机制对碳金融市场交易具有“挤出效应”，因而逐步缩减可用于抵消的排放源并降低抵消占比是抵消机制在碳市场走向成熟时的必然趋势。存储与借贷机制可用于实现碳配额的跨期配置，可存储的时间区间随着碳市场的发展逐步由阶段内向阶段间发展；由于碳市场发展成熟度不高且碳排放具有不可逆的特性，透支碳配额的风险难以控制，故短期内引入借贷机制不具备可行性。 最后，本文对碳金融交易价格形成机制、运行机制和管理机制的研究进行总结，并从构建契合中国经济特征的分配机制、加快培育市场需求、健全碳排放的监测、报告和核查制度、细化碳金融交易的价格监管机制四个方面为中国全国性碳市场的构建提供政策建议。