基于注意力的证券投资选择

信息的获取可以改变投资者对证券收益的预期和风险评价,在基于注意力的信息集上,投资者选择已被注意到的证券组合,因此注意力是证券投资决策的重要研究内容。本文试图在信息相对过剩的背景下,分析决策者如何在信息搜索过程中配置注意力资源,探讨选择性注意获取不完整信息对决策的影响。在这个基础上,把注意力研究延伸到证券投资领域,探讨基于注意力的证券选择问题。并利用注意力对一些金融异象做出解释。 本文首先探讨了注意力对经济行为的影响,认为在信息-注意力-决策-新信息的决策链中,注意力已成为关键一环,进而提出注意力诱导经济行为的NALEAA模式。分析了信息接收过程中,注意力“瓶颈”对信息获取施加的约束,提出信息集的注意力主观资源决定性使决策者预期偏差化,行动空间和状态空间模糊化,进而使经济行为非理性化的观点。依据这一观点,我们同时探讨了在决策框架下,借助于集合论知识来分析注意力何以影响经济行为,怎样影响经济行为的事实。从规范和实证两个角度论述了注意力与经济行为的关系。 其次,探讨了在信息获取过程中注意力是如何配置的。我们认为,注意力是一种主观资源,具有短期快速衰减,长期可再生性的特征,注意力的配置需要从新的角度做出解释。为此,本文从注意力配置的相对量分析入手,推导出注意力消耗的容忍度随时间减小的规律,解释了注意力单期配置中信息搜索人趋于选择性注意的行为;通过对先验知识与搜索信息之间所形成的学习机制剖析,探讨了注意力多期动态配置过程的优化路径,从而揭示了注意力配置中搜索人从理性走向非理性,再从非理性走向理性的注意力配置辩证过程。 再次,本文根据投资者尤其是个人投资者在证券投资过程中,具有注意力导向进行投资选择的事实,将注意力对决策的影响分析延伸到证券投资决策中。在市场非有效的假设下,通过纳入注意力资源约束,对马克维茨均值方差模型的收益和风险进行修正,构造了三目标约束规划证券投资组合模型,即基于注意力的投资组合模型,从而在理论上拓展了马克维茨的证券投资组合模型。经过对模型求解,初步探讨了资产配置与注意力配置的关系,从注意力角度分析了投资者选择证券的过程。由于证券市场运行是投资者集体决策推动的,而每个投资者投资决策又依赖于个人注意力配置,进而依据心理学的注意力测度方法,分析了证券市场中投资者的注意力空间和时间分布特征,指出群体注意力在证券市场中符合对数正态分布,揭示了群体注意力与个体注意力的关系。 第四,采用开盘后前5分钟K线中交易量、收盘价为分析变量,以2005年7、8两月三大证券报荐股栏目中被推荐的股票为样本,对投资者的实际投资行为是否受注意力配置的影响进行了实证分析。实证分析结果显示,股评信息确实吸引了投资者注意,并作出了相应反应,在短期内股评具有一定的价值,并且股评信息发布的形式、位置、表述方式等与股评内容一样影响着注意力的配置。 第五,本文还分析了注意力理论与西蒙有限理性的传承关系,讨论了行为金融的有限理性基础,探讨了有限理性的内核即为注意力有限,从而为把注意力理论引入行为金融中奠定了基础。 最后,以注意力为主线,结合情绪、信心等心理因素,对股票“家乡情节”、“羊群效应”、“时间效应”以及“公告效应”等金融异象进行了解释,并探讨了注意力与架构理论、锚定效应以及易得性、易记性、代表性等启发法的相容关系,证实了将注意力理论纳入行为金融的研究是可行的。