中国ABS市场表现与财富效应实证研究

资产证券化(Asset-Backed Securitization)是20世纪70年代以来国际金融领域最重要的金融创新之一,也是房地产金融领域的重要研究对象。国际上房地产融资的两种重要方式:抵押贷款证券化(Mortgage-Backed Securitization)和房地产投资信托(Real Estate Investment Trust)都属于广义的资产证券化的范畴。资产证券化对扩大房地产行业的融资渠道,分散和降低商业银行流动性风险具有重要的意义。研究资产支持证券的市场表现,以及发行资产支持证券对公司股东的财富效应,对投资机构和有意发行资产支持证券的金融机构具有重要的价值,也为有关监管部门制定政策提供了依据。 自2005年首支资产支持证券上市以来,资产证券化在我国获得了较快的发展,已经积累了一定的交易数据和资料。本文利用我国资产支持证券从发行伊始至2008年9月之间的积累的资料、历史交易价格数据、以及发行公司相应时间段的股票价格数据,从以上两个角度入手,分别采用资本资产定价模型和事件研究的方法,对资产支持证券的市场表现和财富效应进行实证研究。最后本文对研究结果结合理论和我国实际情况进行分析和解释,意在为投资机构、相关商业银行和金融机构提供参考,也为监管部门提出有效的政策建议。 通过建立资本资产定价模型得到的Jensen指数显示资产支持证券整体上的表现优于整个市场,并且与整个市场的风险相关性很小,甚至为负相关。因此资产支持证券是一种可以为市场提供风险对冲的优良投资工具。进一步的方差分析和Tukey检验可以看出不同类型资产支持证券的表现也有显著差异:住房抵押贷款支持证券在研究时间段内的表现明显不如汽车贷款支持证券,但与信贷资产支持证券和不良贷款支持证券不相上下。事件研究的结果表明大部分资产证券化安排对发起公司的股价没有显著影响,因此对发起公司的股东没有财富效应。综合分析实证研究的结果,论文在最后提出了相应的政策和投资建议。