我国股指期货价格发现功能的再探讨——来自三个上市品种的经验证据

本文首次采用沪深300、上证50和中证500三个品种股指期货与现货的5分钟高频数据,在静态和动态递归协整分析框架下,通过长期弱外生检验、广义方差分解、永久短暂模型以及信息份额模型,从统计和经济显著性两个方面,对我国股指期货与现货的价格发现功能进行全面考察,把握了其时变特征。实证结果表明,三个品种的股指期货与现货具有比较稳定的长期均衡关系。对于沪深300和中证500股指期货与现货,期货价格为弱外生变量的频率都在90%以上,期货引导现货;在剩余不到10%的递归子样本下,期现价格相互引导;而且在所有的递归样本中,期货的价格发现贡献度都高于现货。对于上证50股指期货与现货,期货引导现货的频率达到70%以上,两者相互引导的频率在10%左右,此时,期货的价格发现贡献度高于现货;但在本次股灾期间,同时也出现了现货引导期货、现货价格发现贡献度反超期货的特殊情形。总体而言,我国的股指期货市场正在逐步走向成熟,具备了良好的价格发现功能。