我国创业板上市公司中风险投资的介入与退出动机研究

迄今为止,风险投资(简称VC)在创业企业中的作用问题一直备受争议,国外学术界有两种截然不同的看法:一是"认证监督";二是"追求声誉"。本文通过收集我国创业板上市公司2009年10月～2011年12月的有关数据,运用实证分析方法探讨VC在我国创业企业中的作用与动机。研究结果表明,总体上VC介入创业板上市公司的主要目的并非是发挥认证监督作用,而是注重追求声誉,且强烈追逐声誉的动机实质上是"追逐利润"。本文研究的主要结论是:(1)有VC介入的上市公司其上市首日折价率显著高于没有VC介入的上市公司,可见VC在创业企业中注重"追求声誉";(2)通过减持,VC收益颇丰,获得了显著的正超额收益率和累计超额收益率;(3)VC减持之后,上市公司的创利和创现能力都显著下降,表明VC择机退出且并未发挥其强化公司治理的认证监督与提升公司价值的作用。总之,本文发现了我国VC的作用有别于国外的研究结论,在我国创业板上市公司的发展中,VC在介入时旨在"追求声誉",在退出时旨在"追逐利益",不仅赢得了"成功上市的神话",也获得了"高额的收益",可谓"名利双收",但却忽略了对上市公司的监督和治理,给投资者造成重大损失。