政府引导基金是否发挥了引导作用——基于投资事件和微观企业匹配数据的检验

创业投资引导基金旨在借助政府资本早期介入的认证效应引导社会资本后续跟进投资,是政府应对中小科技企业和初创企业融资市场失灵和缓解融资约束的重要举措。政府引导基金具有良好的政策初衷,其在实践执行中是否真的发挥了对社会资本的引导作用,这值得学界关注。本文基于2008—2017年中国A股上市公司和手工整理的投资事件匹配微观数据,考察了政府引导基金对社会资本的引导作用及其制约条件。实证检验发现:(1)引导基金规避风险的投资特征,导致其没有介入企业早期阶段,引导基金在实践执行中偏离了政策初衷,出现"投资期限错配"现象。(2)引导基金晚期介入严重限制了其对社会资本的引导作用。在投资序列层面,不存在显著的引导基金和社会资本的"先行—跟进"关系;在社会资本投资规模层面,引导基金并没有成功引导更多的社会资本进入企业,因而无法缓解企业融资约束以及促进研发投入。进一步分析显示,引导基金并没有在实质上显著提升社会资本跟进介入企业的概率。本文研究表明,引导基金晚期介入的投资风格特征是制约其引导效应发挥的重要原因。因此,建议在制度设计上优化和完善引导基金的激励和约束机制,使其真正介入科技企业和初创企业成长的早期阶段,这是保障其政策执行与政策意图相一致的关键。本研究丰富了关于引导基金引导效应的认识,对于其政策后期优化调整乃至中国创新发展战略的推进具有现实意义。