风险态度能够影响货币政策效果吗?——理性预期框架下的中国经验

货币是否中性,货币发行与通货膨胀的关系,是货币经济学最为本质的两个问题,对其不同理解构成宏观经济学在货币领域的不同流派。本文沿着理性预期学派的思路,在一个考虑实际供给冲击和货币发行冲击的随机封闭环境里,讨论具备理性预期的参与人如何对这些冲击做出最优反应,总体又如何将这些反应加总,从而得出货币发行与人均产出、通货膨胀率之间的函数关系及其解析解。理论模型的结论是,理性预期并非一定导致货币中性,经济体中参与人的风险厌恶程度、效用函数都和货币是否中性高度相关。作为模型的验证,本文运用中国1996至2013年间季度数据,在经典的生产函数基础上结合模型导出的总体方程,采用联立方程组GMM估计方法,在状态空间模型下检验了时变参数的趋势和相关性,实证结果支持了理论推断:第一,消费者风险厌恶程度与货币政策的实际产出效应负相关,即风险厌恶越高,货币中性越强;第二,通胀与产出的相关性如模型所得,亦正亦负,受货币政策冲击的方差影响。