融资融券失衡与标的股票的定价误差

本文在对我国两融失衡的原因进行梳理后,基于"均值—方差"、"均值—方差—偏度"和"均值—方差—偏度—峰度"三种框架下的CAPM模型以及三因素模型,实证研究了融资融券失衡程度如何影响两融标的股票的定价误差。为了降低两融失衡轻微股票的干扰,选取样本期内两融平均失衡程度较为严重的股票为样本,结果发现:(1)所有标的股票均表现出显著为正的定价误差,且创业板股票的平均定价误差最大;(2)在四种定价模型中引入失衡指标后平均定价误差得到显著缓解;(3)部分股票的定价误差在引入失衡指标的高阶矩定价模型下不再显著。上述结果表明两融失衡导致标的股票产生显著为正的定价误差。风险定价因素中,除了常见的贝塔风险外,还包含显著的协偏度、协峰度等系统性高阶矩风险。