多层次资本市场中的创业板问题研究

我国的资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的。近年来我国资本市场发展迅速,取得的成就有目共睹。由于建立初期改革的不配套和制度设计上的局限,我国的资本市场存在着某些严重的制度缺陷。资本市场的布局和功能定位不合理,单一层次、行政管制的市场结构已制约了资本市场功能的有效发挥。培育多层次资本市场,完善资本市场体系,已成为我国资本市场发展当前面临的一项紧迫任务。2003年,中共中央《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出要“建立多层次的证券市场体系”,更是将这一课题提到了比以往更加重要的位置。 我国目前要建立的,是包括多层次的交易市场、多种交易方式和多样化交易品种等与资本市场国际化相契合的多层次资本市场格局。而在这一格局中,股票市场是最有利于实现多层次化的交易市场。对于我国多层次股票市场的构建,初步的设想是场内市场多层次和场外市场多层次并存,由主板市场、二板市场也就是创业板市场和三板市场构成。 创业板市场的设立是建立我国多层次证券市场体系的关键一环,但其仍然还是一个处于设计中的市场。创业板的建立能够大大加快我国资本市场多层次化的进程,同时带来一系列的制度革新。本文正是将创业板放到整个资本市场多层次化的大环境中,研究我国即将推出的创业板市场中的种种问题。本文主体部分共为四章: 第一章在说明我国资本市场层次现状的基础上,明确了多层次资本市场的制度内涵,同时讨论了我国多层次资本市场建立将可能带来的制度变革。我国资本市场是随着股份经济的发展而发展起来的,经过十几年的发展,资本市场促进了国有企业改革,促进了多元化的投融资体系的形成,扩大了国家的财政收入渠道,提高了我国经济的运行效率。然而,我国的资本市场在规模、功能、结构、规则等方面也还存在着严重的制度缺陷,建立多层次资本市场是适应我国多层次经济发展水平的需要。我国是一个发展中的大国,各地经济发展水平差别很大。为适应多层次经济发展水平的要求,建立多层次的资本市场体系是必然的选择。而我国目前要建立的,就是包括多层次的交易市场、多种交易方式和多样化交易品种等与资本市场国际化相契合的多层次资本市场格局。我国多层次资本市场的建立将带来包括发行审批制度、交易制度和交易品种等一系列的变革。 第二章主要研究主板市场完善的问题。虽然本文讨论的主要是创业板市场的问题,但是,由于我国的创业板市场还在筹建过程中,目前的股票市场中唯一的层次就是主板市场,所以,主板市场的改革和完善与未来创业板市场的建立息息相关。主板市场的完善是为协调创业板市场和主板市场在未来多层次资本市场中的关系打下基础。中国股市一直呈现出行政主导的特征。由于市场定位的缺陷,主要存在资本结构的分割性这一严重问题,同时市场层次的单一也造成了中小企业融资的不畅。为了解决以上问题,也为了和即将推出的创业板衔接,我国的主板市场应在格局上和制度进行相应的变革。按照笔者的设想,深圳主板可以逐步向上海转移,从而将上海证券交易所建成国内唯一的、上市标准最高的主板市场,而深圳交易所则专攻创业板。 第三章明确创业板的基本概念以及其功能定位等基本问题,并为我国创业板市场的层次勾画了蓝图。创业板市场泛指那些上市标准低于传统主板市场,主要以处于初创期、规模小,但成长性好的中小企业和高科技企业为服务对象的证券市场。创业板市场的建立,将是完善我国证券市场制度的关键环节。创业板的建立不但给中小企业提供了新的融资渠道,还推动了我国证券市场的制度创新。我国的创业板市场,应当借鉴美国纳斯达克的经验,采用独立的市场运行模式,同时,还应将市场内部分为三个层次,以适合不同层次企业的上市融资要求。 第四章设计了我国创业板未来的制度。在上市条件上,证监会目前公布的标准虽然低于主板市场,但是过分强调企业的盈利指标,忽视了创业企业的成长性。创业板应当降低上市标准同时强调企业成长性。从国际经验和我国的现实来看,创业板是一个以机构投资人为主的市场,我国的创业板市场应当建立相应的交易制度来鼓励机构投资者。创业板给我国证券市场带来的最大冲击,笔者认为是做市商的引入。做市商制度相比竞价制度在流动性、稳定性、处理大额买卖指令上存在优势,是适宜创业板的交易制度。多层次资本市场的完善还需要建立市场内部和板块之间良好的衔接制度,股票既可以在创业板内部各层次之间相互流动,也可以在三板市场、创业板市场和主板市场间流动转板。另外,笔者认为,创业板市场的建立将带来审批制度、发行制度和发行定价等一系列变革。 我国的多层次资本市场正处于建设的关键时期,给创业板的推出提供了有利的契机;创业板的推出也将大大推动我国的多层次资本市场建设。创业板的设立本身就是对我国资本市场层次的一个丰富。未来,我国的创业板内部还将有丰富的层次,同时又与主板市场和三板市场相衔接,也推动了证券市场其他层次的发展。创业板的推出,不但是给广大投资者提供一个新的投资场所,更是推动我国资本市场制度变革的关键。