基于连续双向拍卖市场的报价策略选择研究

随着证券市场的快速发展,连续双向拍卖受到了学术界和金融界越来越多的关注。在连续双向拍卖市场中,买方和卖方都存在数量较多且禀赋不同的交易者,同时,每个交易者可以通过改变收益动机(贪婪度)来获得不同的利润水平。在这些因素的作用下,市场中的交易者面临着非常复杂的报价决策。基于此,本论文在考虑可变收益动机和禀赋差异情况下研究连续双向拍卖市场中交易者的报价策略选择问题,主要创新性研究工作总结如下： (1)研究连续双向拍卖市场中的策略效应和禀赋效应。基于k-ZI交易策略仿真实验框架的设计,在不同交易者数量的市场结构下,通过研究交易者的策略效应,即收益动机(对应k值和交易者的报价策略)变化对买方和卖方成交次数、成交概率、期望收益和总收益等交易指标的影响,发现随着收益动机增强,交易者的成交次数减少、成交概率降低、平均收益变大,但总收益却先增后减。通过研究禀赋效应,即比较不同禀赋交易者策略效应的区别,发现禀赋较高的交易者的成交次数与成交概率更高,同时也在较强的收益动机下获得其最大总收益；因此,禀赋不同的交易者在最优报价策略选择方面存在很大不同。 (2)基于收益-风险评价模型研究交易者的报价策略选择。在交易者具有不同禀赋和收益动机变化情况下,通过将风险控制加入交易者的目标函数发现,与最大化总收益的情形相比,交易者总是偏好更低的收益动机；同时,随着对风险敏感程度的增大,她会通过增强收益动机来减少成交次数,从而降低风险的影响。在交易者对风险敏感度较低时,禀赋较高的交易者总是偏好于选择更强的收益动机；但是,随着她们对风险敏感程度的增强,禀赋较低的交易者可能具有更强的收益动机。当分别将下半方差和方差作为控制目标时,交易者的交易指标和最优报价策略同样会存在较大不同；在下半方差作为控制目标的情形,交易者具有更多的成交次数和更高的成交概率,同时倾向于选择更低的收益动机。此外,将收益的正偏度引入目标函数同样会对交易者的最优报价策略选择产生一定的影响,并且这种影响在不同禀赋交易者中有所不同。 (3)对连续双向拍卖市场与集合竞价市场进行比较。首先对报价次数限定为单次的连续双向拍卖市场的交易指标与报价策略进行研究,发现交易者的平均收益、成交概率并不因成交次数限定而变化,但是她们的收益动机偏好与禀赋之间的关系没有明显规律,这与没有报价次数限制时禀赋较高的交易者总是偏好较强的收益动机不同。相对于单次报价下的连续双向拍卖市场,所有交易者在集合竞价市场中都会偏好更低的收益动机,并且该结论在考虑风险因素对报价策略选择的影响时同样存在。