中国大豆期货价格发现功能的实证研究

众所周知,期货市场所承担的价格发现、风险规避等功能对稳定现货市场价格波动、调节市场供求关系发挥着重要作用。其中,价格发现功能处在期货市场功能的核心地位。大连商品交易所的大豆合约自挂盘交易以来稳步健康发展,已成为中国农产品期货的明星合约。目前,大商所已成为亚洲第一、世界第二大大豆期货市场,大商所大豆期货价格已成为国内大豆市场的权威价格和国际大豆销区的代表价格。但是,我国期货市场尚属于新兴市场,因此对于期货的价格发现功能发挥情况地考察是一个重要的课题。 本文首先回顾了期货价格发现功能的相关研究文献现状及其不足;在第二部分对期货价格发现功能进行了机理分析;再者从两个方面进行了大豆期货价格发现功能的实证检验:一方面运用向量自回归模型、Johansen检验和格兰杰因果检验、响应函数和方差分解等方法对期货价格与现货价格间联系的紧密程度进行协整分析;另一方面运用ARCH模型分析大豆期货市场自身的价格变化特征。 本文实证的结果表明:当今的中国大豆期货的价格发现功能基本发挥,但期货市场对来自于现货市场的新息反映较为迟钝;期货市场的新息无论对于期货价格还是现货价格都具有决定性意义。而大豆的期货价格波动呈现非正态分布的特征,集群现象显著,而且存在着显著的自相关性,表明投资者不理性,市场信息不对称价格等问题。 本文的创新表现在三个方面: 首先在于从大豆期货价格自身变化的特征来考察期货价格功能发挥的状况,补充了以往研究只注重期货与现货市场间协整关系的研究方法,从而更好地反映中国作为新兴市场的特殊性;其次,作者在协整分析中引入脉冲响应函数和方差分解方法,进一步刻画了大豆期货价格与现货价格之间的波动情况与两者间相互影响,从而更好地反映了期货价格发现功能发挥的实际状况。最后,本文分析了影响大豆期货价格发现功能发挥的制约因素,并提出了完善价格发现功能的对策。