基于技术分析指标的投资者情绪指数有效性研究

投资者情绪对资产定价有广泛而持久的影响,综合情绪指数是当前使用最为广泛的情绪度量方式,但其偏宏观和总体,反映市场所有投资者的综合情绪,很难在行业和地域等层面,特别是个股层面进一步细分,且受部分代理变量可观测频率的限制,综合情绪指数多为年度或月度指数,进一步提高该指数的频率比较困难。为克服综合情绪指数的不足,基于行为金融和股票分析技术,以人类行为模式重复可预测为假设的思想,使用股票技术分析指标作为代理变量,构建能够同时适用于市场和个股、能以较高频率度量投资者情绪的情绪指数。基于股票价格和成交量变化反映投资者决策过程、投资者决策过程直接反映投资者情绪这一逻辑,沿用综合情绪指数的构建方法,使用换手率、相对强弱指标、乖离率、人气指标和成交量比率5个技术指标,通过主成分分析法构建技术情绪指数,并以1999年至2015年为样本期,通过多元回归对技术情绪指数在市场和个股层面的有效性进行验证。研究结果表明,市场层面的技术情绪指数与综合情绪指数存在显著相关性,说明二者存在显著的相关性和近似性,间接验证了技术情绪指数在市场层面的有效性。市场和(或)个股技术情绪指数差异对交叉上市公司的股票价差现象有较好的解释能力,这一解释能力满足有效的情绪指数应具备的特征要求。在横截面上和时间序列上个股技术情绪指数均与个股收益率显著负相关,买入个股技术情绪指数值最高组、卖出最低组的零投资组合策略能获得显著的超额收益。同时,流通市值越高、上市时间越短、账面市值比越低、盈利能力越强、营业收入增长率越高的公司对投资者情绪的敏感程度越高,验证了技术情绪指数度量个股情绪的有效性。研究结果验证了使用技术分析指标度量投资者情绪的可行性,为将股票技术分析实践与投资者情绪学术研究关联在一起做出一定贡献;提供了一个在市场和个股层面都适用的投资者情绪度量方法,为将投资者情绪应用于个股层面资产定价和公司财务等领域研究提供了有益启发;技术情绪指数在时间上的可拓展性也为未来探索以更高频率度量投资者情绪提供了可参考思路。