金融冲击、抵押贷款约束与货币政策机制选择

本文构建一个包含异质性家庭、商业银行、房地产抵押贷款约束和金融冲击的NKDSGE模型,运用此模型比较分析在三种不同货币政策反应机制(一是仅对通胀与产出缺口反应的基准机制,二是在基准机制中纳入信贷调控的货币政策反应机制,三是理论最优货币政策机制)下金融冲击和货币政策冲击对宏观经济的影响。研究结果表明:第一,在基准机制下,外生冲击(金融冲击和货币政策冲击)对宏观经济的影响最大;在基准机制中纳入信贷调控后,可以部分地抵消外生冲击的效应,进而减弱外生冲击对宏观经济所产生的影响;在理论最优货币政策机制下,外生冲击引起宏观经济波动的幅度最小。第二,在基准机制中纳入信贷调控后,有助于稳定房价,进而促进房地产市场健康发展。第三,采用福利分析法对不同货币政策机制下的社会福利水平进行测度,通过比较发现,基准机制下的社会福利水平最低,而在基准机制中引入信贷调控可以显著提高社会福利水平。考虑到理论最优货币政策机制无法直接观测到,也无法直接为政策制定者所采用。所以,无论是对于稳定宏观经济特别是稳定房地产市场,还是对于提高社会福利水平,将信贷调控纳入货币政策反应机制都具有积极意义。