金字塔式集团控股、功能异化与价值呈现——来自中国上市公司的实证研究

以中国上市公司金字塔式控股集团为样本,通过追溯最终控制人,实证分析隶属于金字塔式控股集团对公司价值的影响。研究发现,隶属于金字塔控股集团的上市公司的公司价值低于独立公司,集团内部市场不仅没有弥补制度的缺失和市场的不完善,反而成为大股东进行非效率资本配置的工具。最终控制人产权性质不同,企业集团内部资本市场功能异化的成因和表现不同。由于民营企业集团在外部融资市场的"歧视性"待遇,地方政府控制的企业集团的经济和社会双重负担,集团内部资本市场的资源非效率配置损害上市公司价值。而央企集团所处融资环境相对宽松,加之投资者支付"大而不能倒"的保险溢价,使得隶属于中央政府控制的企业集团的上市公司价值高于隶属于民营企业集团和地方政府控制企业集团的上市公司价值。