中国股票市场价格波动的理论与实证研究

本文以中国股票市场的价格波动为研究对象，重点对以下方面进行了研究： 1. 利用中国股票市场数据，运用基于Gibbs抽样的MCMC方法对ARCH-GARCH模型族与SV模型族进行了比较分析。实证结果显示，无论是从收益序列峰度系数的描述看，还是从平方收益序列自相关函数的描述来看， SV模型族都优于GARCH模型族；进一步，基于t分布的模型模拟效果总是优于基于正态分布的模型，看出股市收益序列并不服从正态分布。 2.提出了一种较为简单的离散时间均值回复随机波动模型，并利用MCMC方法对中国沪深股市价格波动的均值回复进行了实证研究。研究结果显示，上证指数与深圳成指价格波动的均值回复时间大致相同，都为249个交易日，为投资者制定相应的投资策略提供了依据。 3.对基于正态分布的SV-m模型进行了扩展，提出了一种基于t分布的SV-m模型和一种能捕捉非对称效应的A-SV-m模型，并用这三种模型对预期收益与波动的关系进行了实证研究。研究结果表明，预期收益与波动之间的关系是时变的，波动(条件方差)对预期收益的影响并不显著。结合前人的研究，本文认为，当市场或投资者是完全理性时，波动与预期收益呈正相关关系；而当市场或投资者表现出非完全理性时，波动与预期收益往往呈现出负相关关系；而当市场中理性投资者与非理性投资者势均力敌时，波动对预期收益的影响是微弱的。 4. 对二元混合分布模型进行了拓展，提出了一种能捕捉非对称效应的二元混合分布模型，并利用该模型对中国股票市场进行了实证研究。研究结果显示，在中国股市中，1997年之前，相同强度的冲击，收益为正的冲击与交易量放量的冲击对波动的冲击分别大于收益为负的冲击和交易量缩量的冲击；而1997年后情况则相反。本文的实证结果还表明，二元混合分布模型能够捕捉收益波动的持续性特征，说明了二元混合分布模型是研究量价关系的一种有效工具。 5. 对封闭基金折价之谜进行了综述，利用沪、深两市的股指和两市封闭基金折价指数并基于一种增量SV模型对中国股票市场价格波动、封闭型基金折价与投资者情绪这三者之间的关系进行了实证研究。研究结果表明，不论是上海股市还是深圳股市，封闭式基金折价与市场波动都呈负相关关系，即基金折价幅度大时市场的波动反而小，这与Lee 等人的投资者情绪假说是不相符合的。所以，本文认为，在中国股市中，封闭型基金的折价率并不能作为投资者情绪的替代，利用投资者情绪假说并不能完全解释封闭型基金的折价。